特朗普政府表态希望“收购”格陵兰岛引发美欧关系紧张，欧洲多个养老基金与加拿大一教师退休基金宣布减持美债。继去年四月份的对等关税以来，美国不合理的对外政策持续冲击美元信用。这也令美元资产的信用度持续下降，即使美联储进行多轮降息，十年期美债收益率也由去年10月低点的3.94%上升至当前的4.23%，显示长端美债需求的减弱。而黄金作为美元信用的对标物，是美债最佳的替代品。

　　美国三季度PCE物价指数季度环比年化值为2.8%，低于预期的3.5%，三季度核心PCE物价指数季度环比年化值为2.9%，符合预期及前值。美国11月核心PCE物价指数同比值为2.8%，符合预期。美国1月标普全球制造业PMI为51.9，低于预期的52，1月服务业PMI为52.5，低于预期的52.8，综合PMI为52.8，低于预期的53。当前CME利率观测器显示，当前市场定价联储今年分别在6月以及10月进行25个基点的降息操作。

　　金银价格表现强势，所体现的是对美元信用和美联储货币政策稳定性的担忧，其价格上涨具备坚实的宏观驱动。前期美国关税暂缓所带来的COMEX库存流出难以缓和白银现货偏紧的情况，一月期白银现货租赁利率再度上行。当前策略上建议逢低做多，沪金主力合约参考运行区间1074-1300元/克，沪银主力合约参考运行区间22612-28000元/千克。

　　金银价格续创历史新高，铜价震荡走强，周五伦铜3M收涨2.25%至13128美元/吨，沪铜主力合约收至102830元/吨。LME铜库存增加3450至171700吨，增量来自北美和亚洲仓库，注销仓单比例下滑，Cash/3M贴水66.1美元/吨。国内上期所周度库存增加1.5至22.6万吨，日度仓单增加0.4至14.7万吨，上海地区现货贴水期货180元/吨，盘面下探成交略有改善，广东地区现货贴水期货135元/吨，成交相对一般。沪铜现货进口亏损缩窄至500元/吨左右。精废铜价差2860元/吨，环比小幅扩大。

　　美欧紧张关系缓和，德国总理默茨在达沃斯经济论坛上强调提升国防能力和经济竞争力的重要性，强化了战略资源需求和价值，叠加国内政策面偏宽松和价格续创新高，情绪面偏暖。产业上看铜矿供应维持紧张格局，短期矿端供应扰动边际加大，精炼铜需求在价格回调后有所改善，因此尽管全球显性库存继续增加、LME北美库存边际回升，但在情绪面和矿端紧张推动下，铜价有望震荡偏强。今日沪铜主力合约参考：10元/吨；伦铜3M运行区间参考：12800-13400美元/吨。

　　1月23日，镍价大幅上涨，沪镍主力合约收报148010元/吨，较前日上涨3.87%。现货市场，各品牌升贴水持稳运行，俄镍现货均价对近月合约升贴水为350元/吨，较前日持平，金川镍现货升水均价报8250元/吨，较前日下跌500元/吨。成本端，镍矿价格持稳运行，1.6%品位印尼内贸红土镍矿到厂价报54.54美元/湿吨，价格较前日持平，1.2%品位印尼内贸红土镍矿到厂价报23美金/湿吨，价格较前日持平。镍铁方面，价格大幅上涨，10-12%高镍生铁均价报1042.5元/镍点，较前日上涨9元/镍点。

　　虽1月精炼镍产量有增加预期，但短期并未持续反映在显性库存中，预计在印尼RKAB配额缩减预期下，沪镍短期仍将宽幅震荡运行。操作方面，建议观望。短期沪镍价格运行区间参考13.0-16.0万元/吨，伦镍3M合约运行区间参考1.6-1.9万美元/吨。

　　贵金属创新高，周五铝价走强，伦铝收盘涨1.15%至3173.5美元/吨，沪铝主力合约收至24315元/吨。周五沪铝加权合约持仓量增加1.5至72.5万手，期货仓单增加0.2至14.1万吨。国内三地铝锭环比减少，铝棒库存环比变化不大，周五铝棒加工费下调，市场成交不佳。华东电解铝现货贴水期货持平于150元/吨，成交情绪偏暖。LME铝锭库存减少0.2至50.7万吨，注销仓单比例下滑，Cash/3M贴水收窄。

　　当前国内铝锭、铝棒库存延续累积，高价对下游需求仍有抑制，但淡季背景下并不构成价格大的利空；LME铝集中交仓但库存维持相对低位，加之美国铝现货升水维持高位，铝价支撑仍较强。在海内外政策面偏宽松及贵金属续创新高带动下，铝价有望震荡偏强运行。今日沪铝主力合约运行区间参考：24100-24600元/吨；伦铝3M运行区间参考：3130-3220美元/吨。

　　周五铸造铝合金价格震荡收涨，主力AD2603合约收盘涨0.61%至22995元/吨（截至下午3点），加权合约持仓下滑至2.09万手，成交量1.07万手，量能维持偏高水平，仓单减少0.05至6.79万吨。AL2603合约与AD2603合约价差1295元/吨，环比扩大。国内主流地区ADC12均价环比上调，进口ADC12价格上调200元/吨，下游维持刚需采购。库存方面，上期所周度库存减少0.17至7.24万吨，国内三地库存减少0.06至4.19万吨。

　　铸造铝合金成本端价格偏强，叠加供应端扰动持续，价格支撑较强，而需求相对一般，短期价格预计偏强运行。

　　2026年01月23日，截至下午3时，氧化铝指数日内上涨0.26%至2719元/吨，单边交易总持仓71.7万手，较前一交易日增加0.8万手。基差方面，山东现货价格维持2555元/吨，贴水主力合约164元/吨。海外方面，MYSTEEL澳洲FOB价格维持303美元/吨，进口盈亏报-80元/吨。期货库存方面，周五期货仓单报13.87万吨，较前一交易日增加1.2万吨。矿端，几内亚CIF价格维持62美元/吨，澳大利亚CIF价格维持60美元/吨。

　　雨季后几内亚发运逐步恢复叠加AXIS矿区复产，矿价预计将震荡下行，关注几内亚矿石进口成本位置的支撑；氧化铝冶炼端产能过剩格局短期难改，累库趋势持续，国家发改委提出对氧化铝和铜冶炼需防止盲目投资和无序建设，市场对后市供给收缩政策落地预期提高，但持续反弹仍面临三重困境：过剩的冶炼端、成本支撑下移和到期仓单交割压力。短期建议观望为主。国内主力合约AO2605参考运行区间：2650-2800元/吨，需重点关注供应端政策、几内亚矿石政策、美联储货币政策。

　　1月23日，锡价强势上涨，沪锡主力合约收报428740元/吨，较前日上涨4.82%。LME库存报7195吨，较前日增加50吨。SHFE库存报8582吨，较前日减少34吨。供给方面，上周云南地区冶炼厂开工率高位持稳，江西受废锡原料紧缺影响精锡产量仍偏低。但两地从检修恢复后上行动力不足，废料端约束与下游高价观望并存，短期供给难再显著抬升。需求方面，尽管锡价高位显著抑制下游采购意愿，但目前下游库存普遍处于低位，对锡价接受度逐步提升，上周锡价下跌后，刚需补库需求集中释放。库存方面，截止2026年1月23日全国主要市场锡锭社会库存11001吨，较上周五增加365吨。

　　短期期货盘面资金博弈决定锡价走势，在贵金属及有色板块走势偏强背景下，预计锡价短期强势运行为主。操作方面，建议观望。国内主力合约参考运行区间：43-47万元/吨，海外伦锡参考运行区间：52000-58000美元/吨。

　　上周五沪铅指数收跌0.23%至17106元/吨，单边交易总持仓10.3万手。截至上周五下午15：00，伦铅3S较前日同期跌6至2026美元/吨，总持仓16.72万手。SMM1#铅锭均价16950元/吨，再生精铅均价16825元/吨，精废价差125元/吨，废电动车电池均价10025元/吨。上期所铅锭期货库存录得2.8万吨，内盘原生基差-140元/吨，连续合约-连一合约价差-60元/吨。LME铅锭库存录得21.84万吨，LME铅锭注销仓单录得3.14万吨。外盘cash-3S合约基差-45.02美元/吨，3-15价差-127.1美元/吨。剔汇后盘面沪伦比价录得1.219，铅锭进口盈亏为201.44元/吨。据钢联数据，1月22日全国主要市场铅锭社会库存为3.42万吨，较1月19日增加0.48万吨。

　　虽然铅矿显性库存进一步抬升，高于往年同期，但较高的副产利润压制铅精矿TC进一步下滑。原生开工小幅下滑但仍居高位，再生冶炼开工率边际抬升，原再冶炼工厂成品库存及铅锭社会库存均有抬升，产业现状偏弱。但值得注意的是，铅价伴随有色情绪的退潮出现下滑，但冬季降温后废电瓶运输受阻，再生冶炼原料转紧，按零单计算的再生冶炼利润边际承压，预计铅锭过剩幅度将边际减小。

　　上周五沪锌指数收涨0.77%至24600元/吨，单边交易总持仓22.3万手。截至上周五下午15：00，伦锌3S较前日同期涨40至3239美元/吨，总持仓22.88万手。SMM0#锌锭均价24620元/吨，上海基差40元/吨，天津基差-20元/吨，广东基差15元/吨，沪粤价差25元/吨。上期所锌锭期货库存录得3万吨，内盘上海地区基差40元/吨，连续合约-连一合约价差-60元/吨。LME锌锭库存录得11.17万吨，LME锌锭注销仓单录得0.88万吨。外盘cash-3S合约基差-36.66美元/吨，3-15价差-26.62美元/吨。剔汇后盘面沪伦比价录得1.095，锌锭进口盈亏为-2051.57元/吨。据钢联数据，1月22日全国主要市场锌锭社会库存为10.86万吨，较1月19日减少0.35万吨。

　　锌矿显性库存边际累库，锌精矿TC止跌企稳。锌冶利润小幅修复，国内锌锭社会库存去库放缓。沪伦比值修复后，元素外流状况好转，国内锌产业维持偏弱。1月23日夜间公布的美国PMI数据小幅低于预期，双宽政策仍未表现在经济数据上。在下一轮经济数据公布前，有色板块或将迎来震荡盘整期，期间沪锌交易重心或从强宏观转向弱现实。

　　上周五五矿钢联碳酸锂现货指数（MMLC）晚盘报174830元，较上一工作日+5.51%，周内+17.59%。MMLC级碳酸锂报价17元，均价较上一工作日+9150元（+5.51%），工业级碳酸锂报价17元，均价较前日+5.51%。LC2605合约收盘价181520元，较前日收盘价+7.55%，周内+24.16%，贸易市场级碳酸锂升贴水均价为-1600元。SMM澳大利亚进口SC6锂精矿CIF报价2150-2400美元/吨，均价较前日+2.94%，周内+9.11%。

　　上周商品市场情绪回暖，文华工业品指数上涨2.69%，碳酸锂连续反弹，突破前周高点。当前电池“抢出口”对淡季需求形成支撑，锂盐厂检修国内产量见短期高点，SMM国内碳酸锂库存继续下降。短期矿端扰动偏多，供给不确定性强，商品市场整体波动较大，锂价急速上涨隐藏回调风险，建议观望或轻仓尝试。关注市场氛围、需求政策、下游接货意愿和盘面持仓变化。广期所碳酸锂主力合约参考运行区间17元/吨。

　　周五下午15：00不锈钢主力合约收14725元/吨，当日+0.51%(+75)，单边持仓31.84万手，较上一交易日+7997手。现货方面，佛山市场德龙304冷轧卷板报14250元/吨，较前日-100，无锡市场宏旺304冷轧卷板报14600元/吨，较前日持平；佛山基差-675(-175)，无锡基差-325(-75)；佛山宏旺201报9250元/吨，较前日持平，宏旺罩退430报7750元/吨，较前日持平。原料方面，山东高镍铁出厂价报1035元/镍，较前日持平。保定304废钢工业料回收价报9450元/吨，较前日持平。高碳铬铁北方主产区报价8450元/50基吨，较前日持平。期货库存录得46118吨，较前日-1417。01月23日数据，社会库存下降至87.89万吨，环比减少0.51%，其中300系库存59.95万吨，环比减少0.48%。

　　上周不锈钢市场交投活跃，价格波动加剧。受镍-不锈钢价差扩大影响，部分镍铁产能转向利润更优的高冰镍生产，导致镍铁供应趋紧，市场上优质可流通资源有限。此外，期货仓单处于低位，短期内不锈钢市场呈现结构性供应偏紧态势，近月合约持续走强。库存方面，尽管春节前下游需求走弱，但贸易商囤货积极性提高，社会库存仍延续下降趋势。上周五市场消息显示，印尼青山工业园港口物流或涉嫌垄断，若后续印尼政府介入调查，青山相关产品发运可能受到影响，不锈钢供应端的不确定性进一步增加。总体来看，原料端供应趋紧的预期尚未扭转，不锈钢现货呈现偏紧格局，后期价格重心有望继续上移，但波动可能较大，需警惕回调风险。主力合约参考区间14200-15100元/吨。

　　工业硅：上周五工业硅期货主力（SI2605合约）收盘价报8820元/吨，涨跌幅-0.06%（-5）。加权合约持仓变化+4791手，变化至374790手。现货端，华东不通氧553#市场报价9200元/吨，环比持平，主力合约基差380元/吨；421#市场报价9650元/吨，环比持平，折合盘面价格后主力合约基差30元/吨。

　　供给侧，上周四川生产企业已基本全部停炉，内蒙一体化企业开炉数继续缩减，新疆地区开炉数平稳，周产量延续下行。需求侧，多晶硅头部企业减产计划逐步落实，有机硅周产环比小幅下行，整体稳定，工业硅需求走势偏弱，边际下滑。上周初传新疆大厂一厂区将于1月底开始减产一半，若最终落实，预计供应端将有较大幅度缩减。同时供应减量预计大于需求减量，短期平衡表有望从相对宽松转为去库，最终幅度则依赖于新疆大厂的实际减产力度。近期市场对减产消息预期反应相对谨慎，盘面未表现出显著波动。综合来看，工业硅存在一定供需转好预期，但考虑到春节假期临近，成交走弱，预计价格仍以震荡运行为主，同时关注大厂减产情况以及下游企业的生产调整节奏。

　　多晶硅：上周五多晶硅期货主力（PS2605合约）收盘价报50720元/吨，涨跌幅+0.41%（+205）。加权合约持仓变化-3843手，变化至76519手。现货端，SMM口径N型颗粒硅平均价50.5元/千克，环比持平；N型致密料平均价53.25元/千克，环比持平；N型复投料平均价54元/千克，环比持平，主力合约基差3280元/吨。

　　当前行业“反内卷”预期暂不明朗，观望持续。现货方面，硅料环节延续僵持，季节性淡季中下游硅片厂面对高报价继续延缓采买节奏，上游维持挺价但难有实际成交，部分期现商低报价出货，整体价格小幅松动。终端组件价格继续上探，电池环节整体开工不高，硅片环节价格有所分化。产业链呈现上游价格博弈分化，终端价格受政策影响预期驱动的格局。供需方面，头部企业减产逐步落实，部分企业小幅减产，预计多晶硅供应一季度收缩为主，供需格局预期有所改善。回到盘面，多晶硅期货持仓量、流动性均已回落至上市以来的偏低水平，仍建议观望为主，谨慎操作。同时关注后续终端需求反馈以及是否有新的政策调整。